Juros: A virada de ciclo e seu impacto na Bolsa

Como era de se esperar, conforme a reabertura das economias foi acontecendo, veio a grande consequência deste episódio: inflação. O Brasil foi um dos protagonistas no início do combate a este terrível efeito colateral, cujo remédio é o aumento de juros. Não tem sido fácil, tanto economicamente, quanto politicamente. 

O Índice de Preços ao Consumidor Amplo acumulado superou os dois dígitos e o Ibovespa chegou a recuar quase 30% do topo de 2021 (130 mil pontos), batendo a marca de 95.000 em seu pior momento de 2022. Entretanto, de forma antagônica, o PIB atingiu a marca de 4,5% em 2021 e 2,9% em 2022. 

O movimento do PIB é diferente porque, além de diversos incentivos fiscais durante o ano de eleição e do processo de reabertura econômica, o efeito da contração monetária demora para ter impacto efetivo na atividade. 

O cenário agora é diferente.

É projetada uma desaceleração econômica, fato que vem preocupando bastante o atual governo – motivo pelo qual se dão diversos embates entre governo e Banco Central, na tentativa de culpar os juros por uma eventual recessão econômica. 

Ainda assim, existe uma grande incerteza de como será a postura do Banco Central daqui pra frente. Recentemente, essa postura tem sido bastante aderente ao relatório Focus e às projeções do mercado, que por diversas vezes são atrasadas. Dentro deste tema, o ex-diretor de assuntos internacionais do BC, Tony Volpon, tem dito que a autoridade monetária está atuando com firmeza exagerada na narrativa de “Fight the last war”, que posterga o ciclo de juros com vistas a aniquilar terminantemente a inflação.

Entretanto, alguns dados corroboram a hipótese de que estamos nos últimos meses do aperto monetário: 

•       A inflação de serviços, a mais resiliente, em paralelo com os núcleos, já entrou em trajetória baixista;

•       Há um molde de arcabouço fiscal que, na pior das hipóteses, impede uma trajetória explosiva do endividamento da União;

•       Há um “credit crunch” – crise de crédito – em andamento, que é precedente de uma maior desaceleração na atividade e, por consequência, na inflação;

•       O juro real corrente é maior que o do pior período do governo Dilma, próximo à 10%, e muito acima do juro neutro de 4,0% estimado pelo Banco Central;

Quanto a este último tópico, segue seu efeito de forma ilustrada:

Como a própria imagem indica, este juro real enorme é o grande catalisador para a queda do IPCA. Podemos olhar de forma mais evidente o cenário o qual estamos:

  

Entendido o contexto, pode-se concluir que o primeiro corte de juros se aproxima.

 Independente deste, há uma desaceleração econômica contratada, pois apesar de cortes na Selic, o juro real seguirá elevado e a contração do crédito presente. Portanto, muitos ainda ficam céticos quanto à bolsa de valores – que tradicionalmente se valoriza expressivamente em momentos de cortes de juros – por julgar que o pior ainda estar por vir.  

Provavelmente, em questão de resultados das empresas, ainda piore. Mas a Bolsa é uma espécie de ‘máquina do tempo’, que tende a antecipar alguns cenários. Logo, ao mesmo tempo em que os lucros ainda possam ser impactados, do outro lado espera-se uma queda nos custos de capital – efeito direto do corte de juros. 

O mercado já sabe que os resultados serão ruins, caso contrário, o Ibovespa não estaria negociando no atual patamar. O que ainda não entrou efetivamente na conta, por enquanto, é o efeito da redução da Selic. 

 

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O final da história acontecerá em breve, quando o Ibovespa reagir ao cenário de afrouxamento monetário. Isso, claro, se o BC der o braço a torcer.

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*O conteúdo da coluna é de responsabilidade do colunista e não reflete o posicionamento do FLJ

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