Juros: A virada de ciclo e seu impacto na Bolsa

Por: Fernando Marx

Muita coisa aconteceu em pouco tempo.

Com a pandemia do COVID-19 e seu impacto nas expectativas econômicas, o Brasil alcançou o histórico patamar de 2% para a taxa Selic. Deixando de lado se tamanho corte foi correto ou não, houve uma grande expansão fiscal em paralelo com expansão monetária, não apenas no Brasil, mas no mundo todo. 

Como era de se esperar, conforme a reabertura das economias foi acontecendo, veio a grande consequência deste episódio: inflação. O Brasil foi um dos protagonistas no início do combate a este terrível efeito colateral, cujo remédio é o aumento de juros. Não tem sido fácil, tanto economicamente, quanto politicamente. 

O Índice de Preços ao Consumidor Amplo acumulado superou os dois dígitos e o Ibovespa chegou a recuar quase 30% do topo de 2021 (130 mil pontos), batendo a marca de 95.000 em seu pior momento de 2022. Entretanto, de forma antagônica, o PIB atingiu a marca de 4,5% em 2021 e 2,9% em 2022. 

O movimento do PIB é diferente porque, além de diversos incentivos fiscais durante o ano de eleição e do processo de reabertura econômica, o efeito da contração monetária demora para ter impacto efetivo na atividade. 

O cenário agora é diferente.

É projetada uma desaceleração econômica, fato que vem preocupando bastante o atual governo – motivo pelo qual se dão diversos embates entre governo e Banco Central, na tentativa de culpar os juros por uma eventual recessão econômica. 

Ainda assim, existe uma grande incerteza de como será a postura do Banco Central daqui pra frente. Recentemente, essa postura tem sido bastante aderente ao relatório Focus e às projeções do mercado, que por diversas vezes são atrasadas. Dentro deste tema, o ex-diretor de assuntos internacionais do BC, Tony Volpon, tem dito que a autoridade monetária está atuando com firmeza exagerada na narrativa de “Fight the last war”, que posterga o ciclo de juros com vistas a aniquilar terminantemente a inflação.

Entretanto, alguns dados corroboram a hipótese de que estamos nos últimos meses do aperto monetário: 

•       A inflação de serviços, a mais resiliente, em paralelo com os núcleos, já entrou em trajetória baixista;

•       Há um molde de arcabouço fiscal que, na pior das hipóteses, impede uma trajetória explosiva do endividamento da União;

•       Há um “credit crunch” – crise de crédito – em andamento, que é precedente de uma maior desaceleração na atividade e, por consequência, na inflação;

•       O juro real corrente é maior que o do pior período do governo Dilma, próximo à 10%, e muito acima do juro neutro de 4,0% estimado pelo Banco Central;