Cenário macroeconômico para 2023: bancos centrais, inflação, consumo e recessão

Por Pedro Machado

São Paulo, 24/02/2022

Após o turbulento ano de 2022, os investidores contemplam um cenário macroeconômico cada vez mais complexo e interconectado para se posicionar nos mercados em 2023. Os bancos centrais, a inflação e o consumidor americano se postam como elementos centrais das principais narrativas que guiarão este ano.

O ano de 2022 terminou com o nível de sentimento dos investidores institucionais mais baixo em vários anos, de acordo com dados da Steno Research, Bloomberg e Macrobond. Esse desânimo geral não é apenas ligado ao desempenho fraco do S&P500, mas também dos ativos de renda fixa. Uma carteira composta por metade títulos de dívida com prazo de dez anos e metade ações teve em 2022 seu pior desempenho anual em mais de 200 anos.

Entretanto, analisando o histórico de anos seguintes à quedas tão relevantes, seria natural esperar que 2023 traga uma recuperação relevante, de, na média, 15%. O problema é que as médias não tomam em conta as particularidades do cenário. Por isso é importante entender os fatores positivos e negativos para guiar os investimentos e capitalizar em cima de oportunidades.

O primeiro ponto importante passa pelos bancos centrais das economias desenvolvidas, em especial dos Estados Unidos, Zona do Euro e Japão, que mais mexem com os mercados. O Federal Reserve, dos EUA, e o ECB, da Europa, estão tentando recuperar sua credibilidade após muitos anos de taxas de juros artificialmente baixas que resultaram em excessos nos sistemas financeiros. 

Enquanto isso, o Banco do Japão continua estimulando a economia, desvalorizando assim o iene, que teve um dos piores desempenhos ante o dólar no último ano. Até dezembro, o banco central japonês limitava as taxas da sua dívida de dez anos em apenas 0,25%. Esse patamar foi dobrado para 0,50% mas ainda fica muito abaixo dos cerca de 4,00% que rendem títulos paralelos em dólar americano. Esse quadro, somado à taxa básica de juros japonesa de -0,10% deve seguir pressionando negativamente a cotação do iene.

Quanto aos Estados Unidos, hoje o mercado antecipa que a taxa básica de juros deve atingir 5,00% este ano e recuar para 4,00% em 2024 e 3,00% em 2025. Isso deixa claro que o mercado espera que uma contração da economia americana levará o Fed a iniciar um ciclo de cortes nos juros rapidamente.

No entanto, vejo como provável que o Fed demore mais para iniciar os cortes nos juros básicos, buscando confirmações profundas de que a inflação está sob controle, depois de atingir os maiores patamares em 40 anos em 2022. O Fed não pode mais arriscar a sua credibilidade – e isso pode deixar os juros mais altos do que o mercado espera. O que poderia alterar esse quadro seria uma crise econômica relevante no meio do caminho.

Não acredito que a inflação americana voltará tão facilmente ao patamar de 2,00%, meta do Fed, mas certamente alguns dados de deflação poderão levar investidores a acreditarem nisso nos próximos trimestres. A inflação ao consumidor de dezembro nos EUA foi de 6,50%. No curto prazo, a oscilação inflacionária está bastante ligada às dinâmicas de oferta e demanda enquadradas no contexto de fatores estruturais.

Entre os fatores estruturais de longo prazo, a reestruturação das cadeias de produção, com os países desenvolvidos ocidentais buscando o “nearshoring”, realocando recursos produtivos da China para outros países de mão de obra barata tende a ser estruturalmente inflacionário. Em contrapartida, a continuidade da automatização e do avanço tecnológico e a desaceleração do crescimento demográfico tendem a ser deflacionários.