"Banco Central não se excedeu no combate à inflação"

Por Fabrício Henrique Silvestre

O Brasil registrou uma taxa de inflação de 5,78% em 2022, uma das menores na análise comparativa da América Latina com as cinco maiores economias do mundo. É um dado positivo da realidade. Mas é importante lembrar que a inflação seria maior não fossem as medidas tributárias que permitiram a redução dos preços da gasolina, energia elétrica e telecomunicações.

A contraparte da análise da inflação é a análise da taxa de juros, principal ferramenta de política monetária dos Bancos Centrais na tarefa da estabilização dos preços. Em termos nominais, a taxa de juros nos países latino-americanos tende a ser maior que a observada nas maiores economias do mundo, por conta do maior risco percebido. O Brasil está com uma taxa de juros de 13,65%, superior àquela observada nas maiores economias do mundo, no Chile, na Colômbia e no México. A taxa de juros nominal brasileira é menor que a observada na Argentina e na Venezuela por conta da inflação corrente no país.

Até aqui, os dados parecem sugerir que nosso Banco Central se antecipou aos demais. Para entender melhor o comportamento dos Bancos Centrais, precisamos avaliar as taxas de juros em termos reais. Nesse ponto, é importante retomar dois conceitos, ou referências, para a avaliação dos juros reais: a taxa de juros real ex-ante e a taxa de juros real ex-post. Em termos simples, a primeira diz respeito à diferença entre a expectativa para a taxa de juros e a expectativa para a inflação. A taxa de juros real ex-post é a diferença entre a taxa Selic observada e a inflação observada.

Desse modo, estamos avaliando aqui a taxa de juros real ex-post. Neste prisma, o Brasil registrou uma taxa de juros real em torno de7,44% ao ano, a maior dentre todos os países analisados. As taxas de juros reais negativas em vários países reforçam a tese de que o Banco Central brasileiro se antecipou aos demais, o que nos colocou em uma posição favorável para o combate ao aumento dos preços.

Uma das conclusões possíveis é que a autarquia pode ter se excedido no combate à inflação, uma vez que uma taxa de juros real de 7,44% é relativamente alta. Dois pontos precisam ser levados em conta aqui: primeiro, as medidas fiscais permitiram a redução da inflação no curto prazo, resultando nessa distorção da taxa de juros real quando observada no prisma “ex-post”. Segundo, as medidas contribuíram para mitigar o efeito da política monetária na atividade, o que tende a resultar em sustentação da inflação, impulsionando a taxa de juros real “ex-ante”.