Por Fernando Marx
Dentro do mercado financeiro, cria-se uma falsa sensação de que nosso problema estrutural está resolvido. Afinal, temos o texto do arcabouço fiscal praticamente definido, inflação cedeu e o juro longo caiu.
Inegavelmente, podemos afirmar que a situação melhorou, e muito. Estávamos em um cenário completamente nebuloso, sem nenhuma mínima perspectiva fiscal e com ataques constantes às melhorias estruturais outrora aprovadas no Congresso.
Entretanto, o grande alívio que vemos hoje é reflexo do excessivo pessimismo do cenário o qual vivíamos. Na prática, tiramos o “medo” de explodir nossa dívida / PIB ainda esse ano para a vermos em níveis inaceitáveis daqui a 3, 4 ou 5 anos. Em resumo: ganhamos uma sobrevida fiscal, e isso por si só foi o suficiente para vermos luz no fim do túnel. Mas não podemos nos enganar, seguimos caminhando para uma dívida / PIB de três dígitos se não tivermos alguma mudança estrutural. Ainda estamos no caminho equivocado de que para gastar mais basta, apenas, arrecadar mais (aumento de impostos).
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Outro fator inegavelmente positivo, que é completamente capaz de “segurar as pontas” sozinho, é a nossa balança comercial. Nenhuma projeção contava com superávits primários tão altos. Entretanto, devemos ser bastante cautelosos em perpetuar este resultado à frente. A balança comercial atual, fortalecida pelo agronegócio, é fruto do investimento massivo do setor em 2022. Foi em 2022 que as commodities agrícolas fizeram topo e o financiamento era mais barato. Atualmente, apesar do enorme volume, o produtor rural está tendo grandes prejuízos, logo, podemos esperar menos investimentos para 2024.
O BCB (Banco Central do Brasil) também deu o seu recado. Apesar de sabermos que o juro irá, inegavelmente, cair, houve uma outra sinalização na última reunião do Copom: a elevação do juro neutro para 4,5%. Pode ter passado batido, mas a elevação do juro neutro brasileiro reduz a potencial queda da Selic no horizonte relevante. Adivinhem o motivo da elevação? Pelo fiscal, é claro. Medidas parafiscais de bancos públicos em paralelo com déficit primário consistente fazem parte da premissa.
Podemos observar que nosso juro neutro não é apenas maior que o dos países desenvolvidos, também é maior entre nossos pares da América Latina. Em resumo, o desafio fiscal brasileiro ainda não desapareceu. Na verdade, sem algum ajuste estrutural que não seja baseado em aumento de impostos, ele não irá desaparecer, mas sim, aumentar.
