Por William Strapazzon
São Paulo, 27/01/2023
Contra o senso comum, eu quero levar você a uma reflexão bem importante: a de que não é tão rentável assim investir em instrumentos tradicionais de renda fixa no Brasil, e muito menos é tão seguro quanto parece.
Para deixar claro, o meu principal argumento não é de que você deveria evitar esta forma de exposição a qualquer custo. Mas, dado os riscos, você também não deveria ter um percentual muito elevado da sua carteira, nem considerar que é uma opção 100% segura, como fazem crer alguns “especialistas”.
Com títulos pagando a partir de 13,75% ao ano, parece óbvio que a renda fixa brasileira é a “menina dos olhos”. No entanto, há uma série de fatores que contrariam essa crença – os quais, infelizmente, praticamente ninguém está levando ao público. Vamos a eles:
1. Alto Risco: o nosso juro é alto porque o nosso risco também é alto
Dentro do Brasil, os títulos de dívida do governo são considerados ativos livres de risco. Então, para qualquer oportunidade de investimento, costumamos comparar o retorno esperado com o que é dado como certo ao se investir em títulos do governo.
Muitos pensam: para que correr o risco de iniciar um empreendimento se o retorno que eu conseguiria com títulos públicos é maior e eu corro menos riscos?
Acontece que expectativa e realidade são coisas completamente diferentes, especialmente no mundo da renda fixa.
No exterior os nossos títulos de dívida do governo brasileiro são considerados, no linguajar do mercado, “títulos lixo”, ou junk bonds no inglês. Por quê? Simples: porque possuem uma qualidade de crédito muito inferior e um alto risco de crédito. Em outras palavras, o juro não compensa o risco de calote.
A agência de risco Fitch classfica o risco soberano como BB- , em sua definição “Arriscado ou Especulativo”. Esse patamar está um grau abaixo de “Qualidade Média Inferior”.
Claramente os títulos públicos brasileiros não são tão livres de risco assim.
2. Risco de Rebaixamento: nota de risco do Brasil tende a cair
Nada é tão ruim que não possa piorar. Na prática, já haveria elementos de sobra para as agências de risco rebaixarem mais uma vez a nota de risco do Brasil para o patamar de “Altamente Especulativa”.
A relação da dívida do país sobre o PIB chegou a incríveis 96,76% em fevereiro de 2021, e está em 85,38% pelo último dado de novembro de 2022, pela metodologia internacional. Um respiro dentro de uma trajetória de alta contínua.
Afinal, os títulos do governo, pagando juros elevados, tornam a dívida ainda mais difícil de pagar e contribuem para o seu aumento. É uma bola de neve que vem crescendo há décadas.
Para piorar, o novo governo promete aumentar impostos e gastos e controlar preços. A Kinea, uma das maiores gestoras de fundos da América Latina, divulgou recentemente um estudo desta trajetória com premissas bem conservadoras, mostrando onde o nosso endividamento vai parar em alguns anos e qual é a trajetória da dívida pela metodologia Brasileira (menor do que a internacional). Eles estimam que a relação dívida/PIB pode superar 150% em 2042.
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Lembrando: essa é uma projeção com premissas conservadoras.
As agências de risco e uma comparação com o caso “Americanas”
As agências de risco são realmente muito lentas no trabalho de atualizar as notas de risco e costumam fazer isso com bastante atraso. Por exemplo, no caso das americanas, a agência Fitch só rebaixou a qualidade de crédito da empresa no dia 19 de janeiro de 2023, mais de uma semana depois de público o caso das “inconsistências contábeis”. Só após o calote é que aparece a agência de risco para rebaixar a nota de crédito.
3. Fluxo cambial negativo não é uma chuva de dólares
Se você ouviu falar sobre uma chuva de dólares no Brasil em 2022, saiba que está enganado.
Essa semana o Banco Central do Brasil revisou sua metodologia e atualizou os dados de fluxo cambial, de R$9,57 bilhões positivos para R$3,23 bilhões negativos. Já adianto a vocês que em 2023 o fluxo cambial segue negativo até o momento. Contrariando a narrativa de que o Brasil segue recebendo um fluxo de investimento estrangeiro muito positivo e por isso o câmbio deveria se apreciar.
Nesse quadro, a desvalorização do Real parece contratada.
4. Risco de desvalorização do Real
Ano passado (2022), quando o dólar atingiu R$ 4,60, eu lembro de comentar sobre a iminente desvalorização com um amigo que é um investidor profissional. Este discordou, e disse que estava pensando em vender um imóvel para aplicar na renda fixa.
Lá se vão mais de 10% de desvalorização do câmbio desde aquele dia. E ainda estamos em um patamar de dólar muito barato comparando com os fundamentos do nosso país! Sem tentar fazer grandes previsões, até R$ 6,00 são apenas 18% de desvalorização.
Com certeza todo esse argumento pode ser mais complexo, mas em resumo a potencial desvalorização do Real nunca entra na conta dos investidores tradicionais ou até dos profissionais, mesmo depois de já ter ocorrido.
5. Mais inflação a partir de 2023
O Brasil saiu na frente mais uma vez e já é candidato a ter a próxima onda inflacionária antes do resto do mundo. Já é possível observar isso até mesmo nos veículos oficiais de informação, como os últimos relatórios Focus e nas atas do Copom, mencionando risco inflacionário, fiscal e cambial há pelo menos seis meses.
Com o retorno do movimento inflacionário em um futuro próximo (trimestres à frente), o ganho real destas aplicações de renda fixa também tende a diminuir.
Conclusão
Apesar de o consenso apontar a renda fixa Brasileira como uma classe de ativo conservadora e de baixo risco, no meu ponto de vista, ela é mais arriscada hoje como estratégia efetiva de investimentos, do que alternativas que tendem a ser vistas como “arrojadas”, por exemplo, o próprio investimento em alternativas de renda fixa internacional.
Mais do que isso, só alguém com muita convicção de que o Brasil vai dar certo teria todo o patrimônio da família no país, em um momento econômico e político como o que o Brasil enfrenta.
No Brasil, é muito difícil não ficar minimamente exposto a alguma alternativa de renda fixa, como a própria poupança, dado que temos despesas em reais. Mas insisto em reforçar a enorme diferença que há entre possuir um ativo no portfólio e utilizar este ativo majoritariamente como estratégia de investimentos.
Além de uma nova onda de inflação ser praticamente certa, tenho um elevado grau de certeza de que o câmbio irá se desvalorizar. Ambas as perspectivas devem corroer toda a rentabilidade real esperada pela maior parte dos investidores de renda fixa.
Adendo: Originalmente, planejava escrever um artigo com 10 motivos, mas evitei para não me prolongar. Se você quer ver os outros 5 motivos, por favor me avise em meu perfil do Instagram @willstrapazzon. Combinado? Até a próxima.
*O conteúdo da coluna é de responsabilidade de William Strapazzon e não reflete o posicionamento do FLJ
